泸州老窖跟风茅台涨价？营收已降至第五，刘淼“重回前三”何时梦圆

摘要： 　　10月31日深夜，贵州茅台宣布上调53%vol贵州茅台酒（飞天、五星）出厂价格，平均上调幅度约为20%，此次茅台出厂提升距离上次调价已有近6年。此番调价引发强烈市场关注，11月...

　　10月31日深夜，贵州茅台宣布上调53%vol贵州茅台酒（飞天、五星）出厂价格，平均上调幅度约为20%，此次茅台出厂提升距离上次调价已有近6年。此番调价引发强烈市场关注，11月1日开盘，茅台股价高开9.82%，逼近涨停，截至收盘涨幅5.72%，报1780.99元/股，并带动起整个白酒板块的上扬，五粮液、泸州老窖、舍得酒业等白酒个股纷纷跟涨。

　　而在11月1日，继贵州茅台提高出厂价后，泸州老窖旗下泸州老窖怀旧酒类营销有限公司也发布提价通知，三款不同度数的500ml“60版特曲”经销商结算价均上调20元左右，上调幅度在4%-5%。

　　此举被质疑为泸州老窖跟风茅台涨价。不过据接近泸州老窖的人士表示，这是按照市场需求，正常的价格调整。泸州老窖提价并非心血来潮跟风茅台，价格调整需要长期市场调研做出决策，只是恰好遇到了茅台提价。

　　据证券时报报道，针对上述传闻，有白酒分析人士认为，泸州老窖60版提价本身不是市场主流，短期内看更多的是一种泸州老窖紧跟市场趋势，对于茅台涨价的一种呼应。

　　此前多次提价核心产品仍倒挂，黑猫平台上多次被投诉

　　在众多一线白酒品牌中，老窖的涨价最为频繁。据不完全统计，2022年泸州老窖旗下产品涨价超过10次，被行业称为“涨价王”。去年11月，泸州老窖还曾因为京东“多次低价销售52度国窖1573系列产品”提出暂停合作。

　　今年8月，泸州老窖于再次对产品提价，此次涉及核心产品52度国窖1573，经销商结算价格提升至980元/瓶。当时，经销商对于1573出厂价超过了还未涨价的52度飞天茅台，已经表达不满。

　　而目前，国窖1573依然处于“倒挂”状态。在京东等电商平台，国窖1573（52度500ml）零售价格约829元-929元/瓶。另外，据今日酒价显示，目前国窖1573实际批发价约880元/瓶，较双节前有所下滑，这意味着公司核心产品价格“倒挂”情况未有明显好转。

　　除此之外，酒业内参查阅黑猫投诉【投诉入口】平台发现，有多名消费者投诉泸州老窖小程序虚宣传、下单不发货、找客服无果等等。

　　黑猫平台数据显示，截止目前，泸州老窖投诉完成率仅为25%，满意度为三颗星。

　　营收被洋河、汾酒赶超，何时才能重回前三

　　10月31日，泸州老窖发布2023年三季报。财报显示，泸州老窖前三季度实现营业收入219.43亿元，同比增长25.21%；实现净利润105.66亿元，同比增长28.58%；第三季度实现营业收入73.49亿元，同比增长25.41%；实现净利润34.76亿元，同比增长29.43%。

　　泸州老窖前三季度业绩表现仍比较稳健，营收净利保持高两位数增长。但在白酒行业挤压式存量竞争态势下，其与竞争对手之间的差距正在被拉大，“探花之争”愈演愈烈。

　　目前茅五洋格局依然稳定，洋河前三季度营收已超300亿，泸州老窖在去年营收首次被山西汾酒超越，今年前三季度营收仍被汾酒以48亿胜出。

　　不过，在净利润方面，泸州老窖以105.66亿的净利超过洋河的102.03亿、汾酒的94.31亿，紧随贵州茅台、五粮液之后。净利增速方面也高于洋河的12.47%，但被汾酒32.68%高过一头。而值得一提的是，泸州老窖今年前三季度的净利润105.661亿元已经超过了该公司去年全年的净利润103.7亿元。

　　在库存方面，近几年泸州老窖存货压力剧增，2019年，泸州老窖的存货只有36.41亿元。到2020年，增加到了46.96亿元。2021年存货增加到了72.78亿元，同比大幅增加54.98%。截至今年9月30日，存货约为110.088亿元，今年年初的存货约为98.407亿元，增加了11.681亿元，涨幅约为11.9%。

　　泸州老窖的库存问题也是投资者关注的重点，在其6月30日发布的《投资者关系活动记录表》中，有投资者直接提问：“公司今年会不会为了业绩有压库存的行为？2024年会不会因为去库存而给公司带来压力？”

　　对此，泸州老窖表示，从今年4月-5月的表现来看，整体良性，销售商没有压经销商的货，库存水平良性可控。

　　在合同负债方面，泸州老窖三季度末合同负债为29.62亿元，同比增长10.61亿元。同期山西汾酒截至三季度末合同负债52亿元，同比增长5亿元。

　　在销售研发费用方面，今年前三季度，泸州老窖的销售费用约为24.063亿元，上年同期约为20.121亿元，同比增加了3.942亿元，涨幅约为19.6%。研发费用约为1.281亿元，上年同期约为1.376亿元，同比减少约950万元，降幅约为6.9%。

　　此前，泸州老窖董事长刘淼在2015年就提出了带领公司重回前三的目标。多年来“重回前三”口号已经成为刘淼“执念”，直到2022年，泸州老窖还在其年度线上股东大会上再次提出，公司将坚定重回白酒行业“前三甲”。

　　但时间已经过去8年，刘淼带领下的泸州老窖并没有实现这一目标，截止三季末，泸州老窖距离山西汾酒的营收相差了48亿元，距离第三名洋河股份的营收相差了83.4亿元。

　　刘淼将实现重回前三的截止期限放在了“十四五”末，也就是2025年，此外他还提出泸州老窖的“十五五”目标，其中一条是股票市值突破一万亿。

　　截至11月2日收盘，泸州老窖报218.44元/股，公司总市值为3215亿元，距离市值破万亿还有很长的路要走。

　　不过，对于泸州老窖的未来发展，券商机构仍给予积极评价：

　　华创证券证券表示，泸州老窖管理渠道优势加持，来年弹性或可延续，维持“强推”评级。Q3 公司报表弹性持续释放，且渠道价盘及库存保持可控状态，全年目标有望顺利完成，来年在管理、渠道优势加持、各线产品多点发力下弹性或可延续。

　　兴业证券表示，泸州老窖毛利率稳步提升，费用管控较好，盈利能力增强。前三季度毛利率88.45%，同比+1.67pct，其中Q3毛利率88.65%，同比+0.16pct，主要系产品结构优化及价增驱动，维持“增持”评级。

　　国盛证券表示，泸州老窖经销商拿货热情高，库存批价表现良性。根据我们三季度以来的渠道和终端草根调研反馈，三季度以来泸州老窖经销商回款节奏加速，大单品国窖1573 动销情况良好，当前经销商库存整体在2个月以内。从批价来看，当前大单品国窖1573 批价在880元/瓶左右，10月以来整体稳健，维持“买入”评级。